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新朋股份:远期增长确定

发布时间:2010-04-28    研究机构:国信证券

管理费用提取较高导致1Q10业绩低于预期 1Q10销量平稳:实现销售收入3.02亿元,同比增长10.85%,环比下滑4.7%,考虑到产品售价的持续降低,我们预计与4Q09相比,销量较为平稳,而较1Q09,销量同比增速预计在15%以上。 1Q10业绩低于预期:含少数股东损益后,一季度实际净利3828万元,对应EPS 0.13元(由于收购25%新朋金属股权批文仍未拿到,因而该部分业绩仍计入少数股东损益,预计中期会追溯调整),低于我们6000万元的盈利预期。 管理费用较高是业绩低于预期主因:净利与我们预期有2200万元左右差异,其中,约1500万元来自于1Q10管理费用超预期,达2755万元,显著超过往年平均季度管理费用1200万元左右的正常水平,主要系1Q10产生研发费用(4Q09也较高,有类似影响)、奖金的增加;原材料价格的上涨可以解释其他差异,本质上,公司采用“成本加成法”的定价模式,但原材料价格波动时,调整会有滞后。我们认为,上述因素,均为短期影响。 预计2Q10起,季度盈利会恢复至超过2009年下半年的水平 公司“赚取加工费”的盈利模式将使得公司业绩更多的与公司产品销量而不是收入挂钩,预计未来几个季度利润会跟随销量上升: 考虑25%新朋金属股权后(已收购),2009年备考净利为2.06亿元,其中,上半年,受全球金融危机的影响,松下、诺基亚出货量下降,盈利偏低,净利仅为8000万,而2009年三、四季度,随出货量的上升,盈利大幅恢复,3Q09、4Q09的单季度净利润分别为6300万元、6400万元。 随着下游出货量的继续上升,经济的持续复苏,新朋为松下、APC、诺基亚等的配套量有望继续上升,相应的,单季利润我们认为也会逐步上升至6000万8000万元的水平。 维持“谨慎推荐”评级,维持盈利预测 未来3年,公司的成长相当确定,短期对股价有压力的因素在于,低于预期的季报业绩、公司管理层审慎的态度,但我们认为,以远期盈利的视角来看,目前股价仍具备较大的支撑。我们的看法是,股价过度反映时,将带来投资机会。维持“谨慎推荐”投资评级,维持2010-2012年0.90元(27x)、1.09元(22x)、1.51元(16x)的盈利预测。(对公司情况更详细的讨论,请参考我们日前发布的报告:《新朋股份(002328):高端制造 即将飞跃》 2010-04-20)

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